意甲从90年代小世界杯沦落至此，有外因，也有内因。外因是英超的崛起，西甲在梅罗的带动下也一度引领欧洲，但我认为意甲没落最主要的原因还是内因。“电话门”只是导火索，祸根在小世界期间已经埋下。别看当时几乎所有的球星都在意甲，但这是建立在一个俱乐部没有多少实际收入的前提下，所有的开销或者说泡沫都是俱乐部老板自掏腰包。一旦老板没钱了或者不愿意花钱了，从一支球队“传染”到另一支球队，整个联赛就会像多米诺骨牌效应一样快速倒下。
在这三十年间，有多少老板离开甚至锒铛入狱。说一句实话，90年代意甲小世界杯与2010年代西甲鼎盛阶段都有同一个画像，扒开表面看内核，都是时代把这两个国家的足球提高到了本不应该属于他们的高度。85年“海塞尔惨案”之前，英格兰在8年间拿下了7个欧冠，如果不是老英甲被禁赛，意甲是否能够达到后来的高度未知，西甲也一样，06年电话门爆发，意甲彻底没落，西甲抓住了机遇，与英超在欧洲展开了争霸。无论从国家实力，世界影响力，与世界霸主的关系还是内部的制度以及经济发展和成熟度，意大利和西班牙均无法与英国相比。
那问题就来了，意甲已经衰落到了谷底，是否还能有反弹的机会，我的答案是有，但要付出相当多的艰辛。在做上一篇英超20支俱乐部财报时，有了很多的感叹。首先，无论是否上市公司，英超强制规定必须公布每年的年报，所有年报在英国company house上都可以查阅并免费下载，非常方便。而且全部采用统一的国际IFRS标准，既简便内容又详实，财报基本控制在30-40页，超过50很少。反观意甲，除了尤文，米兰双雄，罗马等7支球队采用IFRS标准，绝大部分都采用意大利本土会计准测OIC，不同的俱乐部财报口径完全不一致，横向对比难度很大，财报超过100页是家常便饭。意甲联盟不强制要求俱乐部在官网公布，虽然俱乐部需要向意大利企业局申报，但企业局申请调阅需要先注册，然后付费才能下载，收齐这20份财报花了好多精力和时间。财年方面，英超统一从7.1至次年的6.30位一个财年，而意甲有的是6.30，有的是12.31。统计口径方面，英超不将转会收入放入营业收入中，只会计算在总收入和净利润/亏损中，但意甲会记入，因此单看财报你会得出一个结论，意甲球队并不依赖于转播，但如果你把其他收入（绝大部分都是转会收入）计算进去，意甲俱乐部对转播和其他收入的依赖远超英超俱乐部。英超绝大多数球队三大收入基本可以做到盈亏平衡，但为了留在英超，战胜竞争对手，必须加大转会投入，所以他们的大面积亏损是这么来的。而意甲绝大多数俱乐部靠三大收入远不能保持盈亏平衡，必须靠卖人回血才行。也就是说英超的亏损是主动寻求的，是用钱烧出来的，而意甲的盈亏平衡是卖人卖出来的，是被动被逼无奈。
钱，可以更好的运营俱乐部，钱，可以更好的回报股东和投资人，钱可以买更好的球员，请更好的教练提升球队的成绩。在职业足球领域，没有钱寸步难行。对于意甲，需要将蛋糕做大，分配的足够公平，在转播收入无法马上大幅上升的情况下只能先自建球场，提高自己的球场收入，加大商业收入，最后倒逼转播的提升。借着2032年欧洲杯，需要意大利俱乐部（包括意乙）都开始大量新建和翻新球场，这是好事。
本文作为这个系列的第二篇（第一篇为英超20支俱乐部财务分析），主要分析24-25赛季意甲20支俱乐部，探讨收入，支出，利润，亏损，现金流等问题，给大家揭开现代意甲俱乐部财务状况的残酷性。
这是20支俱乐部收入总和，可以看到北方三强是第一档次，亚特兰大，那不勒斯和罗马是第二档次，其他14支球队是第三档次。国米在整个欧洲排名第十一，前三十意大利只有4支球队入榜，而英超占了一半，有15支。意大利俱乐部收入差距是相对比较大的，第一的国米是倒一的科莫9.15倍，大于英超的4.5倍，当然远小于西甲。与英超相比，意甲中小球队最大的缺失就在于转播收入过低，无法保证一块稳定的收入托底。
这是意甲营业收入四大组成部分的比例，转播权虽然只有41%，但其他收入也就是转会收入也达到了25%，两项相加达到了66%，占到了整个联赛收入的三分之二，比例远高于英超。商业收入的比重在快速上升，但起到太低，绝对值太小，贫富差距太大，豪门集中了绝大部分，与英超类似，这一点在后面分析商业收入时再说。
这是20支俱乐部转播收入的金额，排名第一的国米是最后一位萨索洛的16倍，国米有欧冠，而萨索洛没有，加上欧冠收入差距达到了16倍已经很大了，英超只有2.6，纯联赛只有1.6。
对转播依赖最深的是拉齐奥，超过了70%，而萨索洛是最不依赖的，只有22.92%。
与英超一样，商业收入是差距最大的，豪门天然具备中小球队所不具备的优势，商业资源急剧向他们倾斜。北方三强的商业收入占整个意甲的50%，如果加上罗马和那不勒斯，这5支球队将占据67%，三分之二，第一的AC米兰是倒一的拉齐奥68.6倍，远大于英超的16.1倍。
商业收入的比重豪门都在前列，中小球队除极个别之外在最后。
比赛日收入与俱乐部球场大小，票价高低，所在地民众消费能力深度关联。国米能领先得益于梅阿查7.5万的座位，超高的上座率，适中的票价以及欧冠。AC米兰由于没有欧冠，比赛日收入比国米少了将近3千万，而尤文虽然座位数只有4万，由于是自有球场，开发度远高于米兰双雄。在财报的固定资产一栏中，英超俱乐部的球场是必不可少的，而在意甲球队这一栏中绝大多数都是跟球场有关的设施，不是球场本身。
这是比赛日收入与总收入的比重，拉齐奥第一，萨索洛最后。
这张是意甲与英超最大的区别，前面已经说了在英超营业收入不计算转会，而在意甲会以其他收入统计进去，名义上是其他收入，其实90%以上都是转会收入，排名第一的亚特兰大是排名倒一拉齐奥的20.17倍。
对卖人的依赖度，帕尔马是最高的，达到了60.63%，而拉齐奥最低，只有5.01%。
这张表格才能更清晰的看出来每支球队对转播和转会收入总和的依赖度，可以理解为相当于英超球队对转播收入的依赖度，热那亚最高达到了87.7%，AC米兰最低，也有55.15%。
这是20支球队的营业利润/亏损表，需要注意的是这里统计的是营业收入，也就是转播，商业，其他和比赛日，不是总收入，也就是说不包含金融类收入。从表格中可以看出，有11家实现了盈利，亏损最严重的是科莫，超过了1.3亿欧元，具体原因我会在后面每支球队的分析中展开。
这张表格统计的是总收入和总支出，也就是净利润或者净亏损，20支球队中只有7支实现了盈利，他们分别是米兰双雄，亚特兰大，莱切，博洛尼亚，乌迪内斯和恩波利。
这张表格统计的是截止这个财年结束各支俱乐部净资产状况，也就是固定资产+流动资产-总负债的数值，16支球队净资产为正数，最高的是尤文超过2.8亿欧元，罗马的净资产接近负3.2亿欧元，两支球队相差接近6亿。
现金储备是指这个财年结束之时各个俱乐部现金或者可以快速变现的等价物的数额，那不勒斯最高超过1.74亿欧元，卡利亚里只有2.9万欧元。
通过浏览了这个赛季几大指标的概况，下面我们将进入球队环节，我会针对每支球队给予一张相关数据图片和文字说明。
国际米兰：
营业收入总额从 4.732 亿欧元增长至 5.670 亿欧元，同比增加约 9380 万欧元，增幅接近 20%。UEFA 转播奖金由 6563.6 万→1.366 亿欧元，几乎翻倍，是本次收入增长的最大来源，说明俱乐部本财年欧战成绩显著提升，新增 FIFA 相关收入 3136.9 万欧元，也是重要增量。球员出售大幅下滑：由 6584.6 万下降至 1437.1 万欧元，2024 财年收入依赖国内转播 + 球员出售溢价，2025 财年收入重心转为欧战赛事转播奖金，加上比赛日、商业板块全面走强，弥补了球员转会资产收益的大幅缩水。生产成本总额从 4.643 亿欧元增至 4.820 亿欧元，增加约 1770 万欧元，但收入增量 9380 万欧元，毛利由 888 万欧元大幅提升至 8499 万欧元，盈利能力大幅改善。人员成本 2.274 亿 → 2.532 亿欧元，增加约 2584 万欧元；占总成本比重从 48.97% 上升至52.53%，薪资是俱乐部最核心成本压力。现金储备小幅提升 1.151 亿 → 1.182 亿欧元，现金流状况有所改善。虽然仍然资不抵债，但缺口已经大幅缩小。
AC米兰：
总收入由 4.502 亿增长至4.945 亿欧元，同比增加 4440 万欧元，增长最大来源是球员转会，从 5250 万增至 8320 万，贡献增量 3060 万，是本期收入增长的最主要驱动项。转播收入小幅上涨（+190 万），赞助收入基本持平，增量很小，商业及授权收入有 830 万的稳定增长，比赛日收入几乎没有增长。总成本费用从 4.37 亿增至 4.785 亿欧元，增加 4150 万欧元，增长主力来自摊销折旧减值（+2630 万），代表新购入球员资产带来摊销压力显著上升，人员薪酬小幅上涨。其他成本费用同比下降 180 万，实现小幅费用节约。负债规模大幅上升，主要增量来自金融机构借款（短期 + 长期银行贷款），新增长期借款 2690.7 万欧元，债务杠杆提升，净资产小幅增加。
尤文图斯：
总收入由 3.946 亿增长至 5.296 亿欧元，同比增加 1.35 亿，增幅 34.2%。转播权收入是第一大增量，增长 7770 万欧元，是本期营收增长最重要的驱动项，主要来自欧战赛事奖金与转播分成大幅提升。球员出售爆发式增长，收入翻倍以上，代表本赛季出售球员带来大额转会收益，是第二大增长来源。两项收入出现明显下滑：赞助广告收入、商品授权收入同比减少，赞助业务与周边商品业务收入收缩，门票收入稳健小幅上涨，其他收入也实现 44.3% 较高增速。运营总费用小幅上涨，仅增加 570 万欧元，增幅 1.4%，成本控制整体不错，薪资压力有所缓解，是本期成本管控的亮点。净金融负债由 2.428 亿欧元增长至 2.802 亿欧元，增加 3740 万欧元，债务压力明显上升。俱乐部连续多年亏损，净财务负债 NFP 高达 2.802 亿欧元，债务压力依然很重；业绩高度依赖欧战资格 + 球员出售，一旦无缘欧战，财务会迅速恶化。
罗马：
2024/25 财年集团净亏损由 8136.4 万欧元收窄至 5388.4 万欧元，亏损减少 2748 万欧元，经营改善明显。经营收入同比下滑 2964.1万欧元，但降低经营成本力度更大，成本减少 6956.5万欧元。税前亏损大幅收窄，合并集团亏损明显改善。总营收同比减少 2964.1万，从 3亿降至 2.7亿欧元，下滑主要来自转播权、比赛日收入两大板块。赞助广告收入逆势增长，商业赞助开发取得进展，比赛日收入下降，与欧战成绩有关，转播权 & 肖像权收入是本次营收下滑最大来源，联赛转播分配、欧战奖金下降。净资产依旧为大额负数（资不抵债），但缺口大幅修复，是本财年资产负债表最重要改善指标。股东增资注入资本，同时偿还股东贷款，双管齐下修复资产负债表，是本财年资产负债表改善的底层逻辑。
拉齐奥：
总营收大幅下滑，由 171.35M€下降至 123.28M€，收入规模缩水明显。上赛季营业毛利润 2715万，本期变为 -153万，剔除转会业务的基础运营业务已经小幅亏损。23/24 赛季球员收益高达 4317万，为本赛季仅 1404万，转会净收益大幅缩水，是业绩由盈利转为大额亏损的核心原因，最终上年度净利润 2560万，本年度净亏损 645万。薪酬总额从 1.1463亿降至 9420万，同比下降 17.82%，俱乐部完成显著的薪资减负，是控制运营开支最主要手段。不含摊销的运营成本同比下降 13.45%，叠加摊销后，整体运营成本合计从 1.8209亿下降至 1.6285亿，降幅 10.57%。虽然俱乐部削减了薪资成本，但收入下滑 + 转会收益缩水，财务杠杆、流动性、盈利指标同步恶化。唯一正向信号是当期经营现金流小幅转正，但规模很小，不足以覆盖资本投入。资产从 5330.18 万降至 4679.76 万，俱乐部融资由长期贷款转向短期借款，短期偿债压力显著加大，流动资产规模远无法覆盖巨额流动负债，流动性压力突出。
那不勒斯：
净资产下降：2.116 亿 →1.902 亿，本年大额亏损 2138.24 万欧元，总收入下降：3.282 亿降至 2.909 亿，转播权收入大幅缩水，但球员出售收益同比大幅提升；人力成本明显上涨：工资薪金大幅增加,球员摊销从 7491 万飙升至 1.154 亿，是成本上涨核心来源。上年营业利润 8374 万，本年转为营业亏损 2468.67 万欧元。营业端：本年营业亏损 2468.67 万欧元；叠加财务净收益 406.31 万欧元，税前亏损 2062.36 万欧元。依靠税务合并、递延所得税的调整，本年所得税仅支出 75.88 万欧元，没有大规模抵减亏损；最终全年净亏损 2138.24 万欧元，对比上年税前利润 9118.46 万欧元，税后净利润 6302.92 万欧元，本年业绩反转，由大额盈利转为大额亏损。核心驱在于转播收入下滑 + 球员工资、球员资产摊销大幅上涨，尽管球员出售收益提升，但不足以覆盖成本增量。
佛罗伦萨：
总收入由 1.573 亿欧元下滑至 1.347 亿欧元，核心来自转播收入减少 + 欧战赛事收入下滑。上一年净亏损 599 万欧元，本年度亏损大幅扩大至 2323 万欧元，财务收益小幅上涨，财务利息费用明显增加，进一步挤压利润。货币资金大幅缩水：现金及存款从 2229.14 万骤降到 731.99 万，现金储备明显消耗，主要用于球员转会投入。资产总额由 3.979 亿增长至 4.428 亿，资产账面规模变大，但现金储备大幅下降，应收账期拉长，流动性承压。
亚特兰大：
资产总额大幅增长：4.44 亿 → 5.49 亿，增量 1.05 亿，球员资产，从 1.466 亿增长至 1.977 亿，代表本期大量购入球员资本化，土地建筑物大幅增加（4719 万→9039 万），球场 / 训练基地相关资产增值或新增入账，在建资产大幅转入固定资产。现金储备提升：货币资金 3709 万 → 4371 万欧元，现金储备有所增厚。非流动资产占大头（3.06 亿），核心是球员资产 + 不动产，流动资产以转会相关应收款为主。净资产上财年1.963 亿欧元，本年大幅增加 5194 万欧元，主要来自股东新增资本投入 + 本年度盈利结转。总收入 3.208 亿欧元，同比大幅提升；最大增长项：球员出售资产收益 1.0085 亿欧元 + 转播权收入 1.386 亿欧元，转会资产是利润核心来源。利润高度依赖球员转会；如果剔除球员出售，俱乐部主营业务本身会出现亏损。
科莫：
收入规模爆发式增长：1166.9 万欧元（24 财年）→6204.5 万欧元（25 财年）,最大贡献项：电视转播收入 3178.2 千欧元，占总收入 51.22%，为本年度第一大收入来源。球员出售溢价514.7 万欧元，属于一次性资产处置收益。赞助收入大幅提升，从 36.8 万增长至 669.4 万欧元。24 财年收入高度依赖运营补贴（占 63.04%），25 财年业务收入结构发生根本性转变，补贴占比大幅下降。结构特点：2025 财年营收主体由转播、赞助、门票季票 + 球员转会收益共同构成，不再依靠补贴作为主要收入支柱。总成本大幅扩张：6118.1 万欧元（24 财年）→1.923 亿欧元（25 财年），规模增长 2 倍多。人力成本是最大成本项：9369 万欧元，占总成本 48.71%，是俱乐部最核心开支；虽然绝对金额大涨，但占总成本比重从 57.18% 有所下降。虽然年度巨亏，但股东在 2024/25 赛季持续大额增资（超过 1.33 亿欧元），因此净资产依然保持正数。
博洛尼亚：
现金从 1810 万€降至 852 万€，现金消耗明显，资金大量投入长期资产。无形资产（球员注册权）是主体，说明俱乐部在 24/25 赛季持续投入引援，球员资产账面增加。中长期应收款暴涨 243.12%，是资产增长最大贡献项。短期应收款有所增加，但现金减少幅度更大，流动性承压。净资产从 1989.48 万增长至 3444.88 万，主要原因上一年亏损，本年度实现盈利 1395.40 万欧元，直接推高自有资本。23/24 财年净亏损 1040.86 万，24/25 财年净利润 1395.40 万，由亏转盈。博洛尼亚 24/25 赛季实现年度盈利，在意甲俱乐部中属于少见的正向经营成果。总收入大幅增长 +43%，升入意甲之后，转播权收入暴涨（+45%），比赛日收入几乎翻倍（+95%），是营收增长两大支柱。赞助收入同步稳定增长，球员转会净收益大幅提升（+118%），出售球员带来高额一次性收益，是利润大幅改善的核心来源。成本同步上涨 26%，收入扩张的同时，运营成本、球员工资、外部服务开支同步抬升；球员注册权摊销增加 33%，对应引援带来更高年度摊销。
都灵：
常规运营业务（比赛、转播、薪资运营）持续亏损，2025 亏损扩大；俱乐部日常比赛运营本身不赚钱。利润完全依靠球员出售溢价，2025 球员出售收益明显下滑，球员板块利润大幅缩水，整体由盈利转为亏损。总营收小幅下降，球员业务收入明显萎缩；常规业务收入小幅上涨，但运营成本同步上涨，造成常规业务亏损进一步扩大。净资产大幅缩水，从 17,654k 下降到 9,313k，净资产规模近乎腰斩。总资产大幅增长，由 177,786k 增至 198,422k，增长约 2063.6 万欧元，主要来自长期资产扩张、转会应收款增加和现金储备提升。现金储备显著改善，从 3,670k 提升至 14,501k，现金大幅增厚，流动性明显好转。
蒙扎：
营收大幅增长 25.46%，但成本仅小幅上涨 3.57%，因此营业亏损大幅收窄（亏损额从 6599 万欧元降至 5340 万欧元）。财务费用（利息支出）下降 15.32%，利息负担减轻，进一步减少税前亏损。最终年度净亏损：由 6028 万欧元收窄至 4797 万欧元，亏损规模下降 20.42%。年收入显著提升，成本控制较好，财务利息压力下降，全年亏损相比上一年明显改善，但俱乐部依旧大额亏损。球员资产由 6179 万欧元下降至 3905 万欧元，是长期资产减少的最核心因素，总资产基本持平，流动资产大幅增长，现金（货币资金）明显减少，从 181.7 万下降至 36.3 万，现金储备消耗明显。净资产由 1999 万增长至 2314 万，主要得益于当年亏损收窄（净亏损从 6028 万降至 4797 万），资本注入储备有所减少。
帕尔马：
总资产从 1.19 亿增长至 1.99 亿欧元，增长约 67.7%，主要来自球员资产与中长期转会应收款大幅增加。现金明显增加，短期应收款大幅上升，大多是球员转会分期应收款。短期负债几乎翻倍，中长期债务同步增长，流动负债从 3552 万增至 7044 万，短期偿债压力显著放大。净资产由 2009.8 万增长至 3237.2 万，股东权益增厚，说明股东持续增资。资产扩张高度依赖球员交易：资产里面大量是转会分期应收款（属于债权），负债端短期债务同步大增，账面资产规模大，但流动性压力上升，未来回款节奏直接影响现金流安全。主营业务从 4149 万增长至 1.254 亿欧元，增量绝大部分来自球员转会，2025 年亏损180万，2024 年亏损6420万，经营基本面大幅改善。俱乐部主营业务经营本身不产生正向现金，现金流高度依靠股东增资 + 球员买卖交易维持，球员转会收益账面确认早于现金回款，造成经营现金流大额流出。
热那亚：
总资产规模下降：3.509 亿（2024）→3.227 亿（2025），主要是球员资产大幅减少（1.7696 亿→1.2360 亿），来自球员出售、摊销，是俱乐部资产缩水核心。净资产大幅修复：净资产从105 万（2024）提升至 1795.5 万（2025），主要依靠股东增资（股本从 647 万→5182 万），解决了前期资不抵债风险。负债总额下降：总负债 3.19 亿→2.837 亿欧元，银行贷款、其他融资负债、其他应付款全部下降，债务压力有所缓解。现金储备减少：货币资金 477.9 万→228 万，现金明显消耗，用于球员采购与运营支出。本财年帕尔马通过大额股东增资，显著修复净资产；出售球员带来无形资产减少，整体资产规模收缩，总负债下降，但现金储备明显减少。 24/25 赛季总收入增长至 1.2048 亿欧元，增长全部来自球员出售，球员薪酬与资产摊销同步大幅增加，当期净亏损收窄至 3330 万欧元，但俱乐部仍持续大额亏损。
萨索洛：
总净负债从 85,884 千欧元 降至 56,662 千欧元，净负债减少 29,222 千欧元，债务压力明显缓解，偿还了大量母公司内部借款。现金及银行存款小幅增加，从 397k提升至 448k。营收大幅下滑，核心原因是球员出售暴跌，总收入由 102,103k 降至 70,698k，减少 31,405k。球员出售从 32,691k 断崖式跌到 2,385k，减少 30,306k，几乎是营收下滑的全部来源。常规持续性收入（门票、补贴、赞助、转播）整体保持相对稳定，波动不大。最终年度净亏损扩大：2212.5 万 → 3877.3 万，亏损扩大 1664.8 万。俱乐部常规运营业务基本面稳定，但利润高度依赖出售球员带来的账面收益，2025 年球员出售收益大幅缩水，直接造成收入和利润断崖下滑，年度亏损显著扩大。
维罗纳：
总资产小幅下降：1.6677 亿欧元 → 16.199亿欧元，减少约 477.6 万欧元。货币资金（现金 + 银行存款）显著提升，从 77.38 万增长至 204.16 万，现金储备改善；资产总额小幅收缩；资产端变化核心是球员无形资产账面价值摊销减少，同时不动产（土地建筑）投入增加，现金储备明显增厚。净资产为负数，资不抵债进一步恶化，由 - 222.7 万扩大至 -695.1 万。银行贷款有所减少，但对其他融资方债务增加，整体负债规模小幅抬升。营收下滑，总收入由 1.1529亿降至 1.0159 亿，减少约 1370 万欧元。球员出售从 4542.40 万下滑至 3155.06 万，减少近 1387 万。转播权收入同步下滑；门票、季票、赞助等常规运营收入大体保持稳定。2024年营业毛利 1225.73 万，2025年营业毛利 - 80.75 万，主营业务层面由盈转亏。本财年营收下降主要源于球员出售收益缩水，主营业务由盈利转为亏损，叠加财务费用和资产减值，俱乐部全年录得净亏损 472.44 万欧元。
乌迪内斯：
转会交易驱动业绩反转：2024 财年亏损 1150 万欧元；2025 财年球员出售资产收益由 3700 万增至 7200 万，直接推动净利润转正至 290 万欧元，结束连续 5 年亏损。营收全面增长：转播、比赛日、商业赞助、其他经营收入全部上涨，营业收入由 1.2 亿增至 1.41 亿欧元。资产负债表非常稳健：净资产高达 1.15 亿欧元，总负债规模可控，NFP 净财务负债压力低，现金储备充足，是意甲财务结构最健康俱乐部之一。俱乐部盈利高度依赖球员出售，如果未来转会市场下行、优质球员出售减少，利润会快速回落。
卡利亚里：
总资产规模收缩，由 1.2327 亿欧元下降至 1.1344 亿欧元，减少约 982 万欧元，降幅 7.97%，资产缩水主要来自流动资产大幅下降。现金余额大幅缩水，现金类资产几乎枯竭，短期应收款是流动资产最大构成项，同比减少 669 万欧元，应收回款规模明显下降。财年资产端整体收缩，核心压力来自流动性快速恶化，现金大幅减少、短期应收款回落；球员无形资产随转会交易与摊销下降。负债总额从 1.1157 亿欧元降至 1.0403 亿欧元，减少约 753.57 万欧元。净资产由 1169.50 万下降至 941.03 万欧元，根源为累计滚存亏损扩大，本年亏损相比上一年大幅收窄，经营改善明显，但依旧亏损，进一步侵蚀净资产。总负债占比高达 91.7%，杠杆水平很高。营业收入下滑：营收由 7606.13 万降至 6976.34 万欧元，减少约 629.79 万欧元（-8.28%）。当年净亏损228.48 万欧元，相比去年1619.44 万欧元明显收窄。尽管营业收入同比下滑 8.28%，俱乐部通过大幅削减薪酬支出，实现 EBITDA 大幅转正，年度净亏损从 1619 万收窄至 228 万欧元，财务状况明显修复，但仍然未能实现盈利。总收入下降主因：降级（意甲→意乙），转播收入、比赛日收入双双下滑，合计减少约 600 万欧元，是营收萎缩核心来源。商业赞助收入韧性最强，降幅很小，是俱乐部稳定现金流板块。
莱切：
营收大幅增长 + 创纪录净利润：2024/25 财年营业收入 1.079 亿欧元，净利润 2010 万欧元，连续第三年盈利，是俱乐部多年最好业绩。增长双驱动：意甲保级稳定，转播、比赛日、赞助全部上涨；转会球员处置收益大幅提升，是利润核心来源。净资产显著修复**成本同步抬升**：营收增长同时人力成本、球员摊销同步上涨，薪资投入随竞技成绩提高。净资产由 910 万增至 2920 万欧元，财务基本面大幅改善，历史亏损被覆盖。现金储备增长显著：期末现金从 742 万增至 1286 万欧元，现金几乎翻倍，流动性安全垫增厚。现金用途：一部分用于投资，买入新球员、球场改造；一部分用于还债：主动偿还短期银行借款，降低 NFP。经营现金流高度依赖球员出售，若未来转会资产下滑，经营性现金流入会明显承压。
恩波利
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降级是财务变化的核心变量：24/25 赛季从意甲降级意乙，转播收入、比赛日收入同步下滑，转会资产处置收益腰斩，净利润从 520 万暴跌至 33.8 万欧元。俱乐部压缩运营、人力成本，部分对冲营收下滑，但不足以抵消收入端的大幅损失。净资产大幅缩水，由 1050 万跌至 119.4 万，净资产安全垫显著变薄，NFP 净财务负债上升，短期债务增加，流动性承压。盈利高度依赖转会出售球员：恩波利的利润是典型 “转会驱动模式”，一旦卖人收益下降，盈利会快速崩塌。
意甲20支球队合计：
看完了20支球队的财报，再来看一下这张20支球队的合并财报，感触很深，尤其对中小球队，大家为了生存八仙过海，在转播收入不够，又没有自有球场的情况下只能通过卖人回血。
整个意甲俱乐部当赛季营业收入接近40亿欧，比上个赛季增长了超23%，支出超38亿欧，增长接近15.4%，营业亏损减少了近2亿，净资产增加了4亿，净亏损减少了2亿，现金储备增加了接近1.8亿。
从财报来看很漂亮，每一项指标都在增长，基本维持了盈亏平衡，但这种平衡建立在卖人回血的状态下，小本经营，起步低，与英超是完全相反的状态。一个是主动寻求亏损为了更好地发展，未来预期为正，另一个是主动寻求盈亏平衡，但手段单一，收入来源有限，未来预期未知。
写完此文正好遇到意甲欧冠4战全败，欧联欧协联3战全胜，其实根本不重要。意甲的顶尖实力本来就不够，即使你7战7胜又如何，难道就能代表意甲很强吗？别人的评价不重要，无论如何冷嘲热讽我觉得都无所谓，把自己的内功做好，用数据扎扎实实说话。英超在欧战输球就代表英超很弱吗？我估计意甲在欧冠恢复竞争力还需要10年，从现在到2032年是积累期，在等待新球场投入使用的这段期间做好准备工作，尤其是商业收入。一旦新球场投入使用，还需要4-5年的过渡期，如果这10年不犯方向性错误，我相信意甲绝对可以恢复在欧洲顶级赛场的竞争力。
第二篇写完了，马上准备写第三篇西甲篇，第四篇准备做一个三个联赛财报的比较，如果大家对英超感兴趣可以去看我的上一篇，敬请期待。